牌照不再是护城河，投资能力与技术底座决定费率与份额；靠牌照躺赚的中小机构最危险
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同质化业务费率下行，能力型业务（投资/技术）拿走溢价。
机制
机制链：牌照红利退 → 同质化费率下行 → 投资/技术能力定价 → 中间层被挤
证据
- 受益的是有投资能力/技术底座的头部（摘要）。
- 受损的是靠牌照躺赚的中小机构——中间层最危险（摘要）。
为什么支持主线
非银的分化不是「大小」，是「有没有能力定价」。
置信度
中高——方向明确，缺费率序列。
反证（出现即本节点不成立）
节点导航
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来源
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