23. 典型公司业务模式
有色金属中报盈利分化：铜企抢滩算力，电解铝坐享涨价，金饰品零售遇寒潮_搜狐网 — https://m.sohu.com/a/1070854649_1201098…
| 维度 |
紫金矿业 |
江西铜业 |
中国铝业 |
天齐锂业 |
金田股份 |
| 核心产品形态 |
铜精矿/黄金/锌精矿 |
阴极铜/铜杆/铜箔 |
电解铝/氧化铝 |
碳酸锂/氢氧化锂 |
算力散热铜基材/机架母线铜基材 |
| 收入结构 |
矿山采选为主，冶炼贸易为辅 |
冶炼为主，加工为辅 |
电解铝为主，氧化铝为辅 |
锂盐销售为主 |
铜加工费收入为主 |
| 单位经济 |
铜精矿毛利率70.37%[1] |
冶炼毛利率5.82%[1] |
电解铝毛利率>20%[1] |
锂价16.34万元/吨[2] |
加工费模式，毛利率待核 |
| 护城河等级 |
6级 |
3级 |
5级 |
4级 |
3级 |
| 风险等级 |
中高 |
高 |
中 |
高 |
中高 |
| 2026H1归母净利润 |
391.70亿元[2] |
86.32亿元[2] |
118.71亿元[1] |
42.42亿元[2] |
4.42亿元[1] |
| 利润驱动因素 |
资源自给率高+铜金价格上行 |
规模效应+铜箔加工费上涨 |
电解铝涨价+绿电转型 |
锂价大幅反弹 |
AI算力铜材放量 |
支撑来源
五大竞争维度
| 维度 |
内涵 |
关键指标 |
| 资源自给率 |
企业自有矿山资源占原料需求的比例 |
资源自给率、吨矿成本 |
| 成本控制力 |
企业在开采、冶炼、加工各环节的成本管控能力 |
毛利率、净利率、吨加工成本 |
| 技术壁垒 |
高端产品研发能力和客户认证壁垒 |
研发投入、专利数量、高端产品占比 |
| 客户绑定度 |
与下游头部客户的供应链绑定深度 |
长协比例、客户集中度、认证通过率 |
| 绿电配套 |
清洁能源使用比例和碳足迹管理能力 |
绿电比例、碳排放强度、碳足迹认证 |
代表公司①
收入结构
| 收入来源 |
最新年度占比 |
定价方式 |
| 矿山采选（铜精矿/黄金/锌精矿） |
暂无 |
按金属市场价格销售 |
| 冶炼 |
暂无 |
收取加工费 |
| 贸易 |
暂无 |
按市场价格销售 |
代表公司②
收入结构
| 收入来源 |
最新年度占比 |
定价细节 |
| 铜冶炼 |
暂无 |
收取加工费（TC/RC） |
| 铜加工（铜杆/铜箔） |
暂无 |
收取加工费 |
| 副产品（硫酸、黄金白银） |
暂无 |
按市场价格销售 |
代表公司③
收入结构
| 收入来源 |
最新年度占比 |
定价方式 |
| 电解铝 |
暂无 |
按铝价销售 |
| 氧化铝 |
暂无 |
按市场价格销售 |
| 铝加工 |
暂无 |
收取加工费 |
代表公司④
收入结构
| 收入来源 |
最新年度占比 |
定价细节 |
| 锂盐销售（碳酸锂/氢氧化锂） |
暂无 |
按碳酸锂市场价格销售 |
代表公司⑤
收入结构
| 收入来源 |
最新年度占比 |
变化 |
| 算力散热铜基材 |
暂无 |
按加工费模式收费 |
| 机架母线铜基材 |
暂无 |
按加工费模式收费 |
| 传统铜加工 |
暂无 |
按加工费模式收费 |
跨公司对比矩阵
| 维度 |
代表公司① |
代表公司② |
代表公司③ |
代表公司④ |
代表公司⑤ |
| 核心产品形态 |
铜精矿/黄金/锌精矿 |
阴极铜/铜杆/铜箔 |
电解铝/氧化铝 |
碳酸锂/氢氧化锂 |
算力散热铜基材/机架母线铜基材 |
| 收入结构 |
矿山采选为主，冶炼贸易为辅 |
冶炼为主，加工为辅 |
电解铝为主，氧化铝为辅 |
锂盐销售为主 |
铜加工费收入为主 |
| 单位经济 |
铜精矿毛利率70.37% |
冶炼毛利率5.82% |
电解铝毛利率>20% |
锂价16.34万元/吨 |
加工费模式，毛利率待核 |
| 护城河等级 |
6级 |
3级 |
5级 |
4级 |
3级 |
| 风险等级 |
中高 |
高 |
中 |
高 |
中高 |
| 2026H1归母净利润 |
391.70亿元 |
86.32亿元 |
118.71亿元 |
42.42亿元 |
4.42亿元 |
| 利润驱动因素 |
资源自给率高+铜金价格上行 |
规模效应+铜箔加工费上涨 |
电解铝涨价+绿电转型 |
锂价大幅反弹 |
AI算力铜材放量 |
支撑来源
护城河建造指南
| 目标护城河等级 |
策略 |
案例 |
| 6级 |
资源自给率决定盈利天花板 |
紫金矿业铜精矿毛利率70.37%，远超冶炼加工企业 |
| 5级 |
绿电转型成为铝企差异化竞争关键 |
青海铝产业绿电支持政策推动中铝青海分公司绿电铝战略转型 |
| 4级 |
新能源金属企业业绩弹性最大但波动也最大 |
天齐锂业归母净利润同比增长4925.46% |
| 3级 |
加工费模式企业需向高端化延伸 |
江铜铜箔HVLP-3算力铜箔已批量供货，金田股份算力铜材销量增长68% |
支撑来源
29. 行业利润加速向上游资源端集中，冶炼环节毛利率不足6%
（柱状图）
| 类别 |
数值 |
| 紫金矿业(铜精矿) |
70.37 |
| 洛阳钼业(铜矿山) |
62.88 |
| 江西铜业(冶炼) |
5.82 |
| 云南铜业(冶炼) |
5.54 |
30. 行业整体利润增速远超营收增速，盈利质量提升
（柱状图）
| 类别 |
数值 |
| 2025年1-11月营收增速 |
13.8 |
| 2025年1-11月利润增速 |
15.9 |
| 2026年上半年营收增速 |
21.7 |
| 2026年上半年利润增速 |
94.0 |