23. 典型公司业务模式
维度：客户群体、价值主张、盈利模式、业务范围、战略门槛、主要风险
| 维度 |
代表公司① 中国华能 |
代表公司② 中国广核 |
代表公司③ 北控水务 |
代表公司④ 华润燃气 |
代表公司⑤ 新奥能源 |
| 客户群体 |
工业、居民用电客户 |
电网公司（计划电量+市场化交易） |
市政、工业污水处理客户 |
居民、工商业燃气客户 |
居民、工商业燃气客户 |
| 价值主张 |
清洁能源转型、稳定供电 |
核电基荷、稳定现金流 |
水务运营、水环境治理 |
燃气分销、综合能源服务 |
燃气分销、数字化运营 |
| 盈利模式 |
电量电费+容量电价+辅助服务 |
计划电量+市场化交易电量 |
水费+政府购买服务 |
燃气销售+接驳费 |
燃气销售+增值服务 |
| 业务范围 |
火电为主、风光水核多元发电 |
核电基荷发电 |
污水处理+供水特许经营 |
城市燃气分销 |
城市燃气+综合能源服务 |
| 战略门槛 |
成本优势（1级） |
产品领先（2-3级） |
品牌/IP壁垒（4级） |
生态（5级） |
价值链主导（6-7级） |
| 主要风险 |
煤价波动、碳成本上升 |
核电安全、政策审批 |
现金流缺口、再融资压力 |
气源成本、定价管制 |
气源成本、竞争加剧 |
五大竞争维度
| 维度 |
内涵 |
关键指标 |
| 成本优势 |
度电成本、燃料成本、融资成本 |
度电成本、毛利率、净利率 |
| 规模效应 |
装机容量、发电量、用户数量 |
装机容量、上网电量、营收规模 |
| 政策资源 |
牌照获取、特许经营权、补贴获取 |
核准机组数量、特许经营期限、补贴收入占比 |
| 技术能力 |
智慧水务、智能电网、储能技术 |
研发投入、专利数量、数字化渗透率 |
| 资本运作 |
并购整合、融资能力、分红能力 |
资产负债率、融资成本、分红率 |
代表公司①
收入结构
| 收入来源 |
最新年度占比 |
定价方式 |
| 核电上网电量×核电电价 |
暂无 |
政府核准电价，部分参与市场化交易 |
| 容量补偿 |
暂无 |
政府核定 |
| 绿证交易 |
暂无 |
市场化交易 |
代表公司②
收入结构
| 收入来源 |
最新年度占比 |
定价细节 |
| 水电上网电量×水电电价 |
暂无 |
省内市场电价持续提升，外输可享当地电价 |
| 绿证交易 |
暂无 |
市场化交易 |
| 容量补偿 |
暂无 |
政府核定 |
代表公司③
收入结构
| 收入来源 |
最新年度占比 |
定价方式 |
| 火电上网电量×火电电价 |
暂无 |
电量电价+容量电价+辅助服务 |
| 容量电价 |
暂无 |
政府核定 |
| 辅助服务收入 |
暂无 |
市场化交易 |
代表公司④
收入结构
| 收入来源 |
最新年度占比 |
定价细节 |
| 污水处理服务费 |
暂无 |
政府定价 |
| 水环境治理工程收入 |
暂无 |
招投标定价 |
| 供水收入 |
暂无 |
政府定价 |
代表公司⑤
收入结构
| 收入来源 |
最新年度占比 |
变化 |
| 售气价差 |
暂无 |
门站价与终端销售价之差 |
| 接驳费收入 |
暂无 |
一次性收取 |
| 综合能源服务 |
暂无 |
市场化定价 |
跨公司对比矩阵
| 维度 |
代表公司① |
代表公司② |
代表公司③ |
代表公司④ |
代表公司⑤ |
| 核心产品形态 |
核电基荷电力 |
水电清洁电力 |
火电调峰电力+热力 |
污水处理+供水服务 |
城市管道燃气 |
| 收入结构 |
上网电量×核电电价 |
发电量×水电电价 |
电量电价+容量电价+辅助服务 |
污水处理费+工程收入 |
售气价差+接驳费 |
| 单位经济 |
度电成本最低梯队，ROE看齐成熟项目有望翻倍 |
度电成本全行业最低，折旧期满后盈利持续释放 |
毛利率23.64%（2024年1-9月） |
行业平均利润率-1.0% |
赚取稳定价差，受终端气价管制 |
| 护城河等级 |
6级 |
7级 |
4级 |
5级 |
5级 |
| 风险等级 |
中（核安全+电价改革） |
低（来水波动+电价改革） |
高（煤价+碳减排+债务） |
中高（地方支付+现金流） |
中（气价倒挂+替代竞争） |
| 资产属性 |
资产重型 |
资产重型 |
资产重型 |
项目型（特许经营） |
订阅型（用户按月付费） |
| 成长驱动 |
每年核准10台以上机组 |
来水改善+电价市场化 |
新能源转型+容量电价 |
水环境治理需求+提标改造 |
气化率提升+工商业用气增长 |
护城河建造指南
| 目标护城河等级 |
策略 |
案例 |
| 6级 |
在价值链关键环节拥有超主导地位 |
中国核电：核电行业拥有极高的行政准入门槛、厂址资源稀缺性、技术壁垒和巨额资本开支要求 |
| 7级 |
能够显著影响并管理行业的价值链 |
长江电力：拥有长江干流梯级电站的独家开发运营权，流域水资源具有天然垄断性，不可复制 |
| 5级 |
拥有行业内的某个普遍应用的生态 |
北控水务：通过大量特许经营协议构建了覆盖全国的水务运营网络；华润燃气：通过大量城市燃气特许经营项目构建了覆盖全国的燃气分销网络 |
| 4级 |
品牌/版权/专利形成明显的壁垒 |
华能国际：央企背景和规模优势构成一定壁垒，但不足以形成垄断 |