32. 对投资与尽调的启示

军工行业营商环境的核心矛盾是「政策鼓励开放」与「实际准入壁垒高」之间的落差。

军工行业营商环境的核心矛盾是「政策鼓励开放」与「实际准入壁垒高」之间的落差。国办发〔2017〕91号文明确「一般能力完全放开，充分竞争」，但三证审批周期长、涉密信息获取不便、利益集团阻挠等现实障碍使民参军进展缓慢。这意味着短期内国企主导格局不会根本改变，民企的机会在上游材料、元器件、分系统等非核心领域，而非总装集成主战场。

军品定价成本加成机制是行业欺诈土壤的核心制度诱因。成本虚增可直接转化为利润，且涉密导致外部验证成本极高，形成「造假收益高、被发现概率低」的结构性激励。投资人应重点关注成本核算的规范性，特别是原材料采购价格、人工成本分摊、研发费用资本化等环节。

军采合规监管正在趋严，2026年中科星图、中溧建设被军采禁入3年的案例表明，军采领域的违规行为将面临实质性处罚。这对军工企业的合规管理提出更高要求，合规成本将成为企业经营的重要考量。投资人应将军采合规记录作为尽调的必查项。

军工资产证券化加速为行业带来融资便利，但也增加了信息披露和合规压力。军工集团通过IPO、借壳等方式将资产注入上市公司，关联交易和同业竞争问题将更加突出。投资人应重点关注注入资产的定价公允性和持续盈利能力。

军工行业数据口径混乱是尽调中的常见陷阱。军费预算、军工集团营收、军工市场规模等数据口径差异大，部分自媒体报告存在循环引用和编造数据风险。投资人应以官方统计和上市公司财报为准，对第三方报告数据保持审慎，必要时进行交叉验证。

尽调应重点核查以下十项：军品收入确认口径、关联交易定价公允性、政府补助依赖度、军采合规记录、预付款项与存货异常、供应商集中度与关联关系、境外收入真实性、资质有效性、研发投入真实性、现金流与利润匹配度。

68. 产业链利润呈上游厚下游薄，毛利率梯度超30个百分点

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69. 新兴赛道增速领跑，传统船舶垫底

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