上游特种材料与元器件毛利率最高。
上游特种材料与元器件毛利率最高。军工新材料中上游整体毛利率高于下游[2]。上游毛利率约35-50%，净利率约15-25%（行业估算，置信度：中）。高温合金、碳纤维、隐身材料等细分领域因技术壁垒高、竞争格局好，毛利率普遍在40%以上。民参军企业如高德红外、振芯科技凭借灵活机制在细分领域获得较高毛利。 中游分系统与核心部件毛利率居中。中游毛利率约25-35%，净利率约8-15%（行业估算，置信度：中）。航空发动机、雷达电子等中游环节价值量占比高，但受研发投入大、研制周期长（20-30年）影响，净利率受挤压[1]。2022Q1军工板块归母净利润同比增长19.94%，中下游企业业绩改善[4]。 下游整机总装毛利率最低但营收规模最大。下游毛利率约10-20%，净利率约3-8%（行业估算，置信度：中）。主机厂受军品定价机制约束，成本加成模式下利润空间有限。2021年军工板块实现营收4085.07亿元人民币（口径：板块整体营收），同比增长13.87%；归母净利润275.59亿元人民币（口径：板块归母净利润），同比增长11.52%[4]。净利率约6.7%，反映下游利润释放受体制机制约束。 产业链利润分布呈「上游厚、中游中、下游薄」格局，但下游营收规模最大。装备列装放量期，上游元器件、新材料公司业绩率先高增长，高景气度正向中下游传导[5]。